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投资随想
投资随想前两段的展开论述，可参考《价值投资的变与不变以及投资中的多学科思维》。
价值投资的变与不变
价值投资不变的地方在于其基本理念：股票即所有权、安全边际、市场先生、能力圈。这里面涉及到了如何看待市场、如何看待股票、如何看待自己。
变的部分在于随着时代变化，安全边际来源的不断更新，从格雷厄姆的资产负债表折价，到巴菲特芒格的护城河理论。价值投资者应该不断探索新的安全边际来源。
新的安全边际来源于何处？我目前尚不成熟的答案是：
- 由于考核机制的问题，有长期保质期的信息的价值往往被系统性低估；
- 由于人类认知的问题，人们更倾向于线性外推，某些存在指数发展可能的业务其价值往往被系统性低估。
而第二点中所谓存在指数发展的业务，代表之一有可能就是具备网络效应的业务。
投资中的多学科思维
企业更像是商业生态里面的一种「生物」，借助生物学、生态学的研究成果来理解企业的生存发展和竞争态势，能够获得意外的启示。如果说医生是生命科学的研究者，那么投资者更像是企业生命科学的研究者。投资企业就像投资人，要找到那些拥有最高生命质量活的又长的企业。
姚斌老师是我看到对此研究较多的投资者，如果感兴趣的朋友可以移步「在苍茫中传灯」公众号相关内容。
除了生物学能够帮助我们更好的研究企业以外，复杂性科学、不确定世界与反脆弱性、行为金融和常见心理偏差等学科也可以帮助我们理解企业所处的环境、理解投资者参与的市场。
股票市场简图
这张图有点忘了是为了什么画的了，但大意是不同的投资流派关注的点会不太一样。
- 基本面派：更关注股票背后的公司和公司所处的经营环境；
- 市场派：更关注股票市场参与主体和主体之间的竞争、所处的环境；
公司的变化往往体现在月度、季度、年度之间，而市场的变化则是小时和天计。不同的投资者可以选择不同的研究对象进行研究，获得特定研究对象的认知，赚某一种时间维度上的钱。
但纯粹的基本面派和市场派都存在着问题：
- 基本面派：由于存在着很大的估值溢价，公司的业务变化到股价的变化并不是简单的相关关系。刚入门的研究者往往只关注公司的发展，而忽视了一个事实：在国内，短期内很大比例的收益都来自于估值溢价的波动，而这种波动来源于市场上不同参与主体的博弈，公司的经营情况（预期）只是为市场主体提供了可博弈的信息源而已。
- 市场派：由于对公司的经营情况缺乏了解，很有可能造成「只见树木不见森林」的情况。而且由于博弈一直存在，如何判断方法是否失效、如何找到合适的新战法可能是市场派投资者的永恒问题。
当前市场融资融券余额和历史位置
之前有朋友问，两融新高，是不是代表不久的将来就见顶了？我认为并不是。这里要考虑的是两融余额和流通总市值的比值，这个指标用来衡量市场的总杠杆水平会比较好（如有错误欢迎批评指正，我并非宏观专业人士）。抛开总流通市值谈融资融券余额意义不大，就好像抛开身高说体重。
目前市场的杠杆率只能说中高水平。2019年初最熊的时候如果定义为目前稳态的杠杆率下限，差不多是1.9%，最高峰是15年6月4.4%，目前是2.5%。
以下指标截止日为6月23日，数据来源是 Wind。
Metaverse
一篇很好的 Metaverse 综述
记得之前曾经说过要看一看 Metaverse，但已有的文章都比较零碎，直到看到了 @Garron 的文章。这篇综述写得非常全面，如果没有系统的了解过 Metaverse，建议通读本文全文。
究竟什么是 Metaverse？Metaverse 还没有公认的定义，无法现在定义边界。
元宇宙观念的源头？
- 一般观点：Neal Stephenson 1992 年所著科幻小说《雪崩》，这里的 Metaverse是指「一个平行于现实而又独立于现实、映射现实而又超越现实的虚拟世界」；
- 真正前身：传统宗教和艺术中的幻想世界，比如《圣经》、《神曲》、《西游记》等；
- 先驱：游戏《龙与地下城》（DND）
理解元宇宙的关键要素
- 元宇宙中的人：人及虚拟化身。虚拟化身有可能和人类形成亲密关系（具体可以听一下这期播客：《E384. 这一次，故事 FM 采访的不是人类，是人工智能》），我们将进入「后人类主义」时代，数字化身与现实世界的人类肉身究竟是何种关系，值得我们思考。
- 真人：随着科技发展，人们越来越多地将现实世界映射到数字世界（身份信息、形象信息、互动信息等）；
- 基于真人的虚拟化身：QQ秀、Zepeto等；
- 形同真人的虚拟化身：AI 助理、AI 伴侣；
- 云原生的虚拟生物：电子人、赛博格等。
- 元宇宙中的位置：区块链的私钥、公钥和地址。由于区块链的技术，资产能够在元宇宙中无限制跨场景流通。在万物皆可创造的元宇宙中，传统基于稀缺性的劳动、价值和经济体系将彻底重估，在「后稀缺时代」，只有基于爱和奉献的付出才能得到社会认可和回报（陈揪帆科幻小说《AI2041》的设想）。
- 元宇宙中的活动：当游戏、社交网络和电商被连通后，我们玩游戏的目的将很可能不再是为了单纯的感官刺激，或为了在真实世界赚钱，而可能是想要为了在 A 商城里买东西，送给在 B 社交网络上的对象，然后去 C 游戏场景中约会。「观念经济」将是经济活动的基本形态。其基本特征包括：
- 供给——创作者主导。资产的创造来源于有创新禀赋的创作者，对土地和资本的依赖显著降低，劳动机会不再由资本提供，雇佣关系发生巨大变化。
- 需求——聚焦于注意力和体验。其他需求暂时不体现在元宇宙市场中，市场价格的供求因素都发生了巨大的变化。
- 组织——分布式自治组织（DAO）。基于代码形成共识性规则，以DAO的形式形成公司和其他社会组织，进行公司和社会治理。
- 产品——数量爆发。得益于创作者主导，大量「小微产品」面世。
目前的元宇宙方向和前景
- 游戏类（Roblox）：没什么前景。本质就是一个游戏编辑器生态，同时由于中心化的问题，最后一定会依靠源源不断的交易流量抽成来变现（Apple、Google应用市场）。
- Epic 创始人 Tim Sweeney：「Metaverse 并不是一家公司能做的事情，不是一家公司的产品或者收入来源。它是一种大众参与式的媒介形态。而且，社会也不会允许 Metaverse 被一家公司垄断，就像互联网不可能被任何一家公司垄断一样。」
- 区块链 + NFT 游戏：目前还缺乏足够的共识和更好的应用场景；
- VR：是目前最具吸引力、也是最符合普遍认知的技术路径。但元宇宙需要建立在「沉浸」，尤其是「感官沉浸」的基础之上吗？有可能是不一定的。更重要的是产生符合我们预期的智能体的交互逻辑。
- AI 生成内容（AIGC）：人类只设置初始参数，由 AI 根据学习模型自主生成无穷尽的内容，有些情景甚至远超人类想象。但由于人类在设置底层规则时往往不可能顾虑周全，有可能会产生难以预料的安全问题和伦理风险。
- 脑机接口：更遥远未来的解决方案。
【via Garron《Metaverse/虚拟世界：元宇宙的 DEMO 离我们有多近？》】
叶梓涛关于 Metaverse 的一些看法
叶梓涛是公众号和播客「落日间」的主理人，之前有订阅过相关的内容。他关于 Metaverse 的一些看法我认为很有见地，补充在上文之后。
- 我们现在讨论Metaverse是用封闭世界、产品化的思维去思考，但是如果把它理解成一个协议的话可以更好地理解。
- 3D开放世界、VR应该是成为Metaverse的一个选项，但并非必要。
- Metaverse跟现实是交织而不是替代的，是生长涌现而不是被控制和划清边界的。
- 一个虚拟世界应该是人类喜欢并且愿意用它创作的，如果是一个空洞的世界，通过花钱补贴创作者，那一定是不完整和不长久的。
【via 腾讯研究院《关于元宇宙（Metaverse）的灵魂拷问，听听专家怎么说》】
Metaverse 的治理困境
Metaverse 也不是完美的，王健飞的文章一针见血地点出了 Metaverse 存在的治理困境。
Metaverse中的治理非常困难：
- 受资本和监管操控的赛博上帝：资本与监管不能操纵现实世界的物理定律，但在 Metaverse 里它们可以。这种全知全能的监控能力要么不出现，一旦出现，它就只有被滥用这一种可能。一旦“赛博上帝”本身更倾向于“向恶”，我们将面临比现实世界中更严重的操控与剥削；
- 监管和治理尺度更难把握：信息的高速传播使得有害信息缓慢渗透的灰度生态消失，负面影响也更加迅速而剧烈，这使得监管和治理的尺度更难把握，要么治理不足，要么治理过度（环形监狱）。
解决方法：完全分布式的Metaverse。很理想，但非常困难。目前依然是中心化公司在推动，只会进一步加剧互联网的中心化和寡头垄断化。
【via 王健飞《Metaverse，谁要我们跑步进入环形监狱？》】
行业未来的讨论
奢侈品的未来
- 品牌未来真正的机会在哪里？未来的市场会彻底的「区域化」。
- 奢侈品的火爆和未来
- 奢侈品目前的火爆只是暂时的：一方面是电商化和互联网化带来的流量红利，一方面是他们也在针对区域市场和电商做定制化；
- 奢侈品火爆的原因：你会发现，奢侈品火爆也是区域性的，之前是在日本，现在是在中国，因为这个社会经济的发展诞生了一批批新贵，他们不被 old money 接受和认可，因此采取「报复性消费」和「越级性消费」。
- 新奢侈品的崛起：在这个阶段结束之后，当新贵填补完虚空的欲望之后，他们一定会选择甚至创造属于自己的新财富符号，旧的奢侈品反而会面临危机。目前能看到的例子：鞋、沐浴用品，早年都是全球大品牌，现在反而是新势力不断涌现。
2021年，互联网行业发展的拐点
中国历史上四次互联网红利
- 虚假的PC互联网红利（1995-2001）：供给方由于科网泡沫由资本催生，但需求跟不上；
- 真正的PC互联网红利期（2002-2009年）：基础设施完善，用户快速增长，广告和游戏的商业模式成熟；
- 全世界最强劲的移动互联网红利（2010-2019年）：智能手机的流行、4G网络扩张，中国移动互联网井喷式增长。移动互联网意味着用户粘性大幅提升，以及平台对用户数据进一步加强——两者都意味着更高的变现潜力；
- 流量红利的封印：真假参半的疫情红利（2020年）：疫情带来的用户使用时长增长，被证明是昙花一现，但疫情培养起来的用户使用习惯，在一定程度上是永久性的。
未来：互联网平台落幕，优质内容/品牌方崛起
- 互联网平台落幕
- 流量红利终结；
- 第二增长曲线存疑：目前的增长方向包括提高单用户的商业化空间、进军To B信息服务市场、向海外扩张；
- 优质内容/品牌方崛起
- 优质内容公司的黄金时代：消费者已经足够成熟，付费方式已经足够多元化，又早已养成了“为爱付费”的习惯；
- 互联网平台可能公用事业化：所有内容/品牌方的最终目标，都是尽量降低对平台的依赖，甚至自己去完成平台的工作。如果这种目标真能实现，互联网平台就会像今天的电信运营商一样，沦落为工具或通道；
- 完全不同的投资逻辑：速度和规模没那么重要；先发优势也不一定明显；投资收益可能不会那么大。
【via 裴培《诸神之黄昏：2021年以后的互联网及新兴行业》】
新知
斯多葛主义和存在主义
希腊哲学分出的四个流派
- 犬儒主义（Cynicism）：不相信一切世俗之物，极简主义和虚无主义的结合体。特征：放弃财产、无家可归、裸奔等。
- 怀疑主义（Skepticism）：几乎什么都不能确定。现代科学一定程度上受怀疑主义影响。
- 伊比鸠鲁主义（更大众的名字或许是「享乐主义」）（Epicureanism）：古代的「YOLO」思想，曾经是显学。
- 斯多葛主义（Stoicism）：相信理性，情绪是潜在的危险因素。斯多葛主义近年来又有所复兴，尤其在科技和商业领域。
斯多葛主义的可取之处
- 专注于你能控制的事情，忽略其余的；
- 接受痛苦，不要追逐快乐：拒绝短期的愉悦，追求长期的收获；
- 高尚的生活是美好的；
- 唯物主义：无灵魂、无天国、无可拯救的精神世界；
- 死亡警告（Memento Mori）：时刻提醒你什么是生命中真正重要的；
斯多葛主义的问题
- 不可能脱离情绪反应而保持理性：斯多葛主义认为情绪是由外部事物引起的，而外部事物不受我们控制，所以我们需要尽可能不受他们影响。「没有人能伤害你，除非你决定让他们这么做」。但事实上，情绪和理性无法真正分开，我们以为的排除情绪影响更多是自我欺骗，而且拒绝情绪有的时候反而后期需要更多心理治疗。接受并表达情绪，或许情绪才不会真正控制我们。
- 完全理性不可能：斯多葛学派对于情绪和理性的理解是错误的（马和战车的比喻），很多认知偏见看似理性，反而会对我们造成很大的影响。
- 漠不关心外部事物是不对的：考虑关注外部事物的优先级，而不是一刀切的不管不顾。
存在主义：更关注责任和真实性（维基百科）
- 存在先于本质：除了人本身之外没有先天决定的道德或灵魂；
- 世界是荒谬的，痛苦难以避免；
- 自由选择；
- 人就是他行为的总和：当评价一个人时，要评价的是他的行为，而不是他的身份，因为人的本质是透过行为被定义的。
【via Mark Manson《Why I Am Not a Stoic》】
冷水澡的好处主要在于对情绪的调节
冷水澡的好处主要在于对情绪的调节
- 冷水澡可以激活身体里的交感神经系统，增加去甲肾上腺素的水平。去甲肾上腺素是体内分泌的一种激素，它可以增强心脏的收缩能力，加快心跳，给人一种“提神“的感觉。
- 冷水还会刺激体内β-内啡肽的产生。研究表明，这种物质和人们感受到的幸福感有关，并且是体内产生的一种镇痛剂。洗冷水澡的人会感觉很爽，或许也跟这有关。
- 但目前并没有科学证据表明，冷水可以增加身体的免疫力。
- 对于已经感冒的人，不建议用冷水洗澡。因为感冒甚至发烧后身体本身已经很虚弱，冷水可能会破坏机体对热量的调节，加重病情，严重时还有可能引起肺炎。
- 有心脑血管疾病的人也不适合洗冷水澡。冷水流过身体，会让血压突然升高，血管骤然收缩，同时冷水刺激还会导致心率加快，这时候很容易诱发心脑血管意外。所以，有心脑血管疾病的人应该避免洗冷水澡，它不仅不会锻炼心脑血管，反而有害于健康。
【via 果壳《洗冷水澡，到底强身还是伤身？》】
QUOTE
Great Minds Discuss Ideas; Average Minds Discuss Events; Small Minds Discuss People.
【via 佚名】
Be less curious about people and more curious about ideas.
【via 居里夫人】
段子
最开始他们说「BAT」，我没吭声，因为听上去还挺工整的，后来他们又说「爱优腾」，我欲言又止起来，直到他们现在开始说「抖快B」，我想拦已经拦不住了⋯⋯
【via @阑夕】
