飞机真的是沉浸式阅读的好地方，这本小册子就在往返的飞机上读完了。
这本书本身并没有太令人惊艳的地方，甚至要比我想象的内容要少（字大的缘故）。不过这也是有原因的：本书是“巴菲特投资案例集（共4卷）”的第一卷，英文名字叫做：The Deals of Warren Buffett, Volume 1: The First $100M。可能是出版社比较鸡贼，在翻译中文书的时候省略了“卷一”，然后把主标题和副标题调换了次序，搞成了独立畅销书的样子。
本书的译者是杨天南老师，我也是冲着译者才买的这本书。杨天南老师的翻译，让人读起来完全感受不到这是一本译著，可读性极强。期待译者能够早日完成这个系列二三四卷的翻译。
这本书和《巴菲特的估值逻辑》有点像，都是聚焦巴菲特早期的投资案例，如果说区别的话，这本书更全面也更中立，有点工具书的味道。不过，对于巴菲特投资的所有案例，即使是工具书，也值得经常翻阅，以及和现实的投资实践进行比对和思考。
巴菲特早期的投资案例，通过股东信和《巴菲特的估值逻辑》，大部分已经不是第一次了解到，而且单独做案例的读书笔记也没有什么意义（读完一本新华字典怎么做笔记？），我就谈谈本次阅读过程中的一些感受和想法。
一、格雷厄姆式的投资并不容易
烟蒂股投资，成功率并不高，巴菲特投资克利夫兰精纺厂、加油站、霍希尔德·科恩公司，也不挣钱。但是因为买入价格足够低，虽然最后逻辑没有兑现，巴菲特也并未受重创。这有点像我自己买入百度，虽然股价并未上涨，但也没有亏钱。
烟蒂股投资，巴菲特往往会亲自触发价值回归。主要的方式就是买入足够的股份，进入董事会，让公司按他自己的意愿恢复它应有的价值。然而这个方法对于我们而言，几乎不可复刻。
这种投资方法劳心劳力，甚至要投入毕生精力（伯克希尔哈撒韦），也正是因为这样，才有了巴菲特后面的转变。当然，资金规模也是他转变的重要原因。
二、早期成功具备一定的运气成分和时代背景
巴菲特的投资比较集中（比如盖可保险占仓位的65%），也比较激进（曾杠杆上到1.25）。
如此激进操作方式的背后，并不是完全依赖对公司细节的理解，主要还是大方向上的定性分析。虽然不可否认，这样的分析判断可能80-90%是对的，但如果情况不像预期的那样发展，对于巴菲特来讲，可能损失也不会很小。
那个年代的商业竞争激烈程度也促成了这种投资的成功。在当时那个年代，商业竞争还没有发展到我们现在这么激烈（甚至现在的美国都没有中国竞争这么激烈），所以在商业判断上，是可以有一些洞察的。但是现如今，以互联网巨头为例，即使公司自己都有强烈的不安全感，新业态逆袭的情况出现的越来越频繁，似乎对于商业的洞察，需要在不断跟踪中得出，而且要做好随时改变的准备。总的来说，洞察力的形成更难了。
三、早期的巴菲特与其说是在找公司，不如说在找钱
如果前后串联几个投资案例就可以发现，巴菲特早年的投资方向大致有两类：
- 基于当下的资产负债表就是低估，买入后通过各种手段实现价值回归，典型的案例包括洛克伍德公司、桑伯恩地图公司。
- 能够产生自由现金流和浮存金，或在巴菲特的影响下能产生自由现金流（缩减成本，削减业务），再拿这部分低成本的钱来投资，典型的案例包括邓普斯特农机制造公司、伯克希尔哈撒韦。
本质上，只要能找到源源不断的现金，巴菲特的投资收益率就是这个公司的roic。而巴菲特早年的高roic，主要还是来自于格雷厄姆派。所以，巴菲特与其说是在找公司，不如说在找钱，低成本的钱。这就是早年巴菲特的商业模式：低价买高现金流的公司，限制公司的扩张，用自由现金流去做投资。
四、早期能力圈：媒体和保险
巴菲特早年的能力圈并不是消费品牌（喜诗糖果、可口可乐），而是媒体和保险。格雷厄姆投资过保险公司，而记者也是巴菲特的一个爱好，所以巴菲特对这两个行业比较熟悉。媒体具有很高的规模壁垒，保险（财险）提供了非常好浮存金。
不过这个也是有一定时代背景的。你看分众这两年的情况，和当年巴菲特投《华盛顿邮报》三年才回本也没什么差别，但是，差异在于，传统媒体的护城河在减弱，即使是《华盛顿邮报》也已经被巴菲特卖出。中国的财险公司到现在也没有利用浮存金做大做强的情况。
所以，站在现在去思考，还是要抓住这个思维的根本，切不可刻舟求剑。
五、重读经典案例
我记得大三看完《穷爸爸富爸爸》后有报名过长投学堂，当时比较难的一课就是会计商誉和经济商誉。这次又遇到了，发现一点都不难。
我也记得几年前林师兄给我出过一个题：同等利润的公司，净资产多的好还是净资产少的好。我当时回答错了。这次看到这个选择题，毫不犹豫地选到了正确答案。
那种喜悦，就像心里有颗种子破土而出，无声胜有声。
投资好玩的地方就在这里：有价值的珍珠被人扔在马路上，外面的贝壳却被人捡走，如获至宝。
