《中国顶级私募访谈录》读书笔记

前几篇的发访谈还是有一些干货的，后面的感觉就水一些。后记里面好买自己的分析框架可以做参考。

关于逆向投资（淡水泉 赵军）

赵军是公募机构业务出身，服务机构，资金来源相对比较长，底下的投研团队又比较专业，所以风格自然就是偏长期，偏逆向（绝对收益）。我学习到的一点是，逆向并不是完全站在逆风，或者站在市场的对立面，而是在大方向上还是趋势投资，只是在小方向上做逆势。如果把公司的基本面看做K线的话，逆向投资往往是在基本面走出趋势的时候回调加仓。

逆向投资不是拟公司的基本面，而是逆大众情绪，基本面还是要顺应行业风口和企业基本面的发展趋势。什么时候大众情绪和公司基本面会产生巨大的分歧？我理解，往往是企业基本面情况过去很好，因为某些原因出现了短期的不好的情况，而且这种不好的情况不影响公司的核心竞争力和大方向。赵军定义为“灰马股”。

赵军在做投研分析的时候，我理解是从过去、现在、未来三个维度考虑的，对应他自己说的能力、动力、预期。

在考虑预期的时候，这里他使用了一个比较新颖的系统——FARM（F：机构投资人；A：卖方分析师；R：监管者和政策决定部门；M：上市公司管理层）。通过关注分析师关注人数、分析报告的数量变化、媒体公告的报道的关键词转变、机构投资人的配置程度等，将自己的研究与外部观点不断比较，寻找预期差。这个在实际操作中可以借鉴和使用，核心是要将这些内容动态的展示出来。

在考虑投资的变量时，赵军提到长期投资的关键在于人。这件事情在新城控股的案例中已经有所体现。除非商业模式好到人的因素几乎不会影响（比如茅台），否则人应该是投资者一个非常重要的考量因素。

核心收获：

• 逆向投资是买在基本面趋势投资的加仓点；
• 除了关注股价波动和基本面波动，需要关注市场情绪的波动，把市场情绪波动用笔头记录下来。

关于市场趋势的判断（中欧瑞博 吴伟志）

吴伟志是草根出身，93年入市，对市场的把握比较准确，访谈里面讲了很多择时和选股方面实操的问题。

择时的作用？为了保持一个好的投资节奏和心态，因为仓位高低会影响心态，择时带来的盈亏反而没那么重要。

优秀投资人要“不迁怒，不贰过”。不迁怒——投资做不好一定要反思自己；不贰过——犯过的错误不要再犯。

如何判断牛熊？先看估值，然后看政策的态度，关注市场情绪，最后利用技术分析。

牛市的形成机制（熊市是反向对称）

• 第一阶段，估值足够便宜，长期资金和专业投资者入场，赚业绩增长和估值修复的钱
• 第二阶段，赚钱效应引发场外资金入场，进入牛市主升阶段
• 第三阶段，赚钱效应形成正反馈持续强化

择时理论：市场指数是市场的温度计，决定仓位

在不同的阶段，区分三种类型的公司进行建仓

如何认识波动？

一个适用于机构的投研框架和决策方法（重阳投资 王庆）

“三四七八”投研分析框架

决策方法：期望收益率法。根据好、中、差三种情景假设，计算对应的收益率，赋予对应的概率，计算某股票的期望收益率，并动态调整。

好公司的标准（高毅资产 邱国鹭）

好公司有两个标准，一是它做的事情别人做不了，二是它做的事情自己可以重复做。前者是门槛，决定利润率的高低和趋势；后者是成长的可复制性，决定收入的增速。如果二者不可兼得，宁要有门槛的低成长（可持续），也不要没门槛的高增长（不可持续）。门槛是现有的，好把握；成长是将来的，难预测。

好买基金研究分析框架——4P三性

4P：看基金的普遍角度

三性：具体评价角度，如何对每个点打分